华创宏观:社会金融“开门”

 

华创宏观:社会金融“开门”

2021年12月新增2.37万亿元(前值2.61万亿元)和1.13万亿元贷款(前值1.27万亿元)。社会福利存量增加了10.3%(前值为10.1%),M2增加了9%(前值为8.5%),M1增加了3.5%(前值为3%)。

展望20221月份——社融难期开门红

什么叫开门红?人人说,人人懂吗?——商业银行遵循“早投早收”的投资传统,年初一直是其放贷的高峰期。一般1月份信贷供给占全年的17%至19%,社会融资增量占全年的14%左右。因此,1,月社融贷款环比高增并不必然意味着“开门红”。事实上近年来仅2019,年1,月社融是毋庸置疑的“开门红”。, 2019年1月,与2018年底相比,社会融入率上升0.5个百分点,同比增加1.5万亿。

今年会不会像2019,年1,月社融同比开门红呢?——不会。我们认为2022年1月的社会福利增长有可能略高于2021年的5.1万亿,但像2019年1月那样,社会福利同比增长0.5个百分点,社会福利同比增长1.5万亿的可能性较小。无论居民,企业,政府三个层面都不支持1月社融同比高增。

从居民来看,居民中长期消费贷款约80%与居民按揭贷款有关。我们认为2022年1月居民中长期消费贷款同比增加的可能性较小。原因是在2018年商品房销售情况较好的情况下,由于贷款额度的限制,有可能积累大量优质客户。2019年全年首年按揭贷款额度充足,支持了居民按揭贷款快速回笼。然而本轮与2019年不同的是,虽然前期同样存在按揭额度的限制,但商品房需求并不像2018年那样较有韧性,并且2021年的10月和11月已经有一部份被积存的优质按揭贷款被释放出来.

从企业来看,债券融资视角观察,国有企业是发行债券的主力军。目前国企债券净融资额仍为-1000亿,去年同期国企净融资额基数约为4000亿。无论从基数还是目前国企净融资力度来看,从1,月国企债券大幅增长或仍面临一定程度的困难。,民营企业融资来看,最近5年1月份民营企业债券净融资额最多为200亿元。民营企业很难支持企业债券融资。。从企业中长期融资观察,根据传统经济理论,当信贷需求下降时,仅靠货币宽松政策很难推动信贷供应。此时,需要有形的手来创造需求。对于本轮而言,,2021,年下半年的专项债没有第一时间形成基建投资来创造需求,因此难以拉动企业中长期融资的修复。从票据融资的视角来看,1,月以来票据利率明显回升。,这可能表明,1月份的票据融资可能不会继续同比高速增长。

从政府来看,将2021年约1.5万亿专项债券结转至2022年初,因此不需要在1月份大量发行专项债券。我们初步估计,1月份政府债券发行规模或为3000亿元。

回顾202112月份——金融数据质量较差

12月社融同比小幅回升,但相对低于市场预期。首先,12,月仅有政府债,企业债和股票融资同比明显高增。,贡献了12月份政府债券融资的最高值,但全年发行的政府债券数量本质上是有限的,这意味着未来很难保持政府债券的高增长。而12月,虽然企业债券融资同比略有上升,但2020年12月,由于咏梅违约,企业债券融资基数较低。然而,公司债券净融资额仅同比增长不到2000亿。二是12月信托贷款大幅收缩。2021年信托收缩近2万亿元,目前信托贷款存量接近2013年年中水平。信托贷款收缩一方面可能与近期监管收紧有关,另一方面可能与房地产市场降温有关。

12月信贷数据质量仍明显较差,一方面体现在票据冲量的特性依然明显,票据融资是唯一同比多增的贷款数据,另一方面体现在居民中长期贷款和企业中长期贷款同比增量的双双下滑.

风险提示:

货币政策超出预期。

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