中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行

2021年12月份,全国居民消费价格同比上涨1.5%,涨幅比上月明显回落0.8个百分点。-环比下降0.3%。其中,食品价格同比-1.2%,非食品价格同比上涨2.1%,食品和非食品价格均下降。核心CPI为1.2%。PPI同比上涨10.3%,涨幅较上月显著扩大2.6个百分点,环比下降-1.2%;工业生产者购进价格同比上涨14.2%,环比下跌1.3%。2021年,CPI平均上涨0.9%,涨幅比2020年回落1.6个百分点。2021年,PPI平均增长8.1%,比2020年提高9.9个百分点。

中信证券(行情600030,咨询股)评论称,2021年12月,我国多地发生分散性疫情,影响居民出行和消费,基数效用同时叠加。但从“食品-非食品”的角度可以看出,食品类项目价格下降是CPI下行的主要原因,非食品价格中的生活用品、服务、衣着等项目价格仍在。

工业品价格方面,在“保供稳价”政策力度不断加大、冬季钢材水泥需求疲软、12月上半月原油价格走低等因素影响下,12月PPI加速下行;但短期来看,原油、天然气等部分进口商品价格有所回升,对整体工业品价格提供一定支撑。因此,一季度PPI的下行斜率可能略弱于此前预期。考虑到2022年PPI的翘尾因素,预计二季度PPI同比将有所回落或进一步加速。

2021年12月散点疫情叠加基数效应,12月CPI同比涨幅回落。,中国多地发生散在疫情,影响居民出行和消费。比如,酒店住宿价格下降0.8%,交通通信价格下降1.3%。此外,我们在《2021年11月物价数据点评—后续CPI可能还有波动,但总体将维持上行趋势》 2021-12-9)中指出,“未来几个月,考虑到基数因素,同比读数可能会有一定幅度的波动”。主要受上述两方面影响,12月份CPI同比涨幅由上月的2.3%回落至1.5%。

短期波动,不改CPI在2022年将逐季上行的判断。从“食品-非食品”维度分析了12月份的CPI数据,可以看出,12月份CPI中食品类价格由上月的1.6%上涨至1.2%,非食品类价格上涨2.1%,较前值回落0.4个百分点,即食品类价格下降是拖累CPI的主要原因。其中,猪肉价格同比下降36.7%,降幅比前值扩大4.0个百分点。展望后续,预计行业完成产能出清后,猪肉价格将在年中左右触底,对CPI也将起到引领作用。非食品价格短期受零星疫情影响。随着国内疫情的进一步有效控制,预计线下消费场景相关的商品和服务价格仍可能上行,如交通、通讯、餐饮、住宿等项目。事实上,12月份生活用品、服务和衣着价格分别上涨0.3%和0.1%,略好于季节性,也在一定程度上反映了居民的消费意愿和能力。因此,仍维持2022年CPI将逐季上涨的判断。

12月,“保供稳价”政策效果持续显现,工业品价格加速回落。's国内煤炭行业“保供应、稳价格”政策不断强化,前期煤炭供需矛盾进一步缓解。12月国内主要港口动力煤均价为991元/吨,较前值1073元/吨下跌约7.7%。PPI行业数据显示,煤炭开采和洗选业价格下降8.3%,降幅扩大3.4个百分点,煤炭加工价格下降15.4%,降幅扩大7.0个百分点。此外,由于冬季钢材、水泥和其他建材需求疲软,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降

12月份需求走弱拖累原油价格下行,近期时点性事件影响供应端,油价存在短期上行的可能。12月PPI加速下跌的另一个原因是国际原油和有色金属价格走低。例如,12月布伦特原油现货均价为74.1美元/桶,较11月81.6美元/桶的均价下跌约9.2%。铜价也呈现环比下降趋势,这在国内PPI行业数据中有所体现。可以看出,石油开采价格下降了8.3%。成品油制造业价格下降4.0%,化学原料和化学制品制造业价格下降2.1%,有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.4%,均为PPI加速下降的原因。但从2021年12月底开始,原油价格触底回升。截至2022年1月21日,自去年12月20日低点以来,已上涨约22.8%。主要原因是近期厄瓜多尔、利比亚、哈萨克斯坦等国原油产能和供应受时间事件影响,短期内供应紧张。同时,Omicron对需求冲击的需求弱于预期,为原油价格上涨提供支撑。另外,最近进口液化天然气价格还在上涨,促进了国内燃烧。

气生产和供应业价格上涨5.3%。因此,2022年一季度,来自国际原油、天然气的价格支撑,可能使得PPI下行斜率略弱于此前预期。


  ▌从翘尾因素来看,预计PPI同比回落幅度或在二季度进一步加速。12月份PPI同比读数回落的2.6个百分点中,其中约有1.1个百分点由翘尾因素贡献,约有1.5个百分点由新涨价因素贡献。从目前估算的翘尾因素来看,2022年四个季度的平均翘尾因素分别为8.1%、4.5%、2.3%和-0.8%,结合考虑2022年新涨价因素的可能变化趋势,预计PPI同比回落幅度或在二季度进一步加速。


  附录图表


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图1


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图2


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图3


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图4


  中信证券宏观:PPI环比转负 预计二季度进一步加速下行插图5


  本文节选自中信证券研究部已于2022年1月12日发布的报告《2021年12月物价数据点评:PPI环比转负,预计在二季度进一步加速下行》。

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