广发宏观郭磊:2022年通胀数据的大格局很可能是“高于CPI 低于PPI”

报告摘要

第一,CPI短期上涨趋势放缓,12月环比增速由升转降,同比增速也下降了0.8个点。其中,食品和非食品都出现负增长,而核心CPI零增长,总体上比较一致。

第二,CPI短期放缓的主要原因是基数上升,这也与地区疫情的影响重叠。比如酒店住宿价格环比下降0.8%,旅游价格在低基数背景下仍环比零增长。2022年疫情的节奏还是不好判断,但从权重来看,其影响主要是斜率;基数的影响方向比较明确。从2月开始,猪肉价格基数逐月下降,CPI同比逐步上涨的概率仍然很大。

第三,CPI系列中需要特别关注的价格之一是猪肉项,11月环比上涨12.2%,12月环比回落至0.4%。从高频数据的农业部平均批发价来看,2021年10月后有所反弹,处于低位,但目前价格仍处于徘徊过程中,2021年11月上涨,12月持平,2022年1月略有回落。我们最近的报告《关于猪周期的八条经验规律》对猪价的现状做了全面的讨论。

第四,CPI系列中第二个需要特别关注的价格是家电项,12月高达0.6%,明显高于前值;这个指标是有季节性的,而且近几年来,月环比一般会在每年年底上去,反映出企业会在年底对产品进行重新定价。然而,0.6%的季度环比仍应是超季节性的。在此影响下,同比继续上升至2.0%,为2007年以来最高。家电CPI的上涨趋势反映了上游PPI的传导。比如钢铁、铜、芯片、液晶面板的价格全部上涨时,家电就会有涨价的压力。我们可以关注这种宏观现象的微观过程。

第五,的生产者价格指数自2020年6月以来的第一个月呈负增长,下降了1.2%。同比涨幅也下降了2.6个点。建筑业供给稳定、价格叠加的趋势没有逆转,煤炭、石油、黑色金属、非金属、化工、有色等行业PPI明显为负。

从宏观角度来看,第六,生产者价格指数环比下降将被理解为一个积极信号。2021年9月以来,PPI在两位数区间内持续上涨或高位徘徊,引发“滞涨”担忧;环比下降和同比斜率放缓对应“滞胀”预期的缓解,逻辑上有助于宽松政策空间的进一步打开。

2022年第七,'s通胀数据的大格局很可能是“高于CPI,低于PPI”,后续我们可以重点关注几个结构性线索:一是从一系列经验规律来看,目前猪周期似乎接近底部,但无法确认的因素也是存在的;二是CPI线的消费品,可以像家电一样有涨价的逻辑;三是随着房地产板块专项债落地、基建稳增长、风险化解,建筑行业相关价格逻辑上存在上行脉冲;四是全球疫情趋势的不确定性对全球定价商品的影响;五是CPI-PPI方向变化对不同行业盈利趋势的影响。

正文

CPI短期上行势头放缓,12月环比由升转降,同比涨幅亦回落0.8个点。其中食品、非食品环比均为负增长,核心CPI环比零增长,整体来看在指向上比较一致。

2021年12月,CPI为-0.3%,低于此前的0.4%。其中,食品和非食品分别为-0.6%和-0.2%。核心CPI环比零增长。

12月CPI同比为1.5%,低于此前2.3%的数值。

CPI短期放缓主要原因是基数抬升,同时也叠加区域疫情的影响,比如 宾馆住宿价格月度环比下降0.8%、旅游价格在低基数的背景下仍环比零增长。2022年疫情影响节奏仍不易判断,但从权重来看,它的影响主要是斜率;基数影响方向相对明确。从2月起,猪肉价格基数将逐月下行,CPI同比逐步抬升仍是一个大概率。

2021年2月至10月22日,各省市猪肉价格由1月份的50.9元/公斤逐步下降至1季度末的42.7元/公斤、2季度末的25.1元/公斤、3季度末的20.9元/公斤、10月份的19.6元/公斤。

CPI系列需要特别关注的价格之一是猪肉分项,它在11月环比大幅上涨12.2%之后,12月环比涨幅回落至0.4%。从高频数据的农业部平均批发价来看,2021年10月后一度低位反弹,但目前价格仍处于徘徊过程中,2021年11月上行、12月持平、2022年1月小幅回落。我们近期报告 《关于猪周期的八条经验规律》 对于猪价目前位置进行了全方位的探讨。

2021年10月至12月,消费物价指数

幅高于前值;这一指标存在季节性,近年每年年末最后一个月环比一般都会上行,反映企业在年末会对产品重新定价。但0.6%的环比应该还是超季节性的,在此影响下同比继续上行至2.0%,创这一分项在2007年以来的最高。CPI家用器具的上行反映上游PPI的传导,比如在钢材、铜、芯片、液晶面板价格都上升的情况下,家电就会有涨价压力。可关注这一宏观现象的微观过程。


  CPI家用器具2021年12月环比为0.6%,显著高于前值的-0.3%。


  这一指标存在季节性,2016年以来它每年12月都会有一个环比上行,过去六年的12月环比均值为0.25%。0.6%的涨幅超季节性,所有同比继续上行。2021年8-12月这一指标同比分别为1.3%、1.5%、1.5%、1.7%、2.0%。


  CPI家用器具与PPI具备较高的相关性,是CPI所有分项中最能反映PPI向CPI传导逻辑的指标。


  广发宏观郭磊:2022年通胀数据的大格局很可能是“高于CPI 低于PPI”插图


  PPI出现了2020年6月以来首月环比负增,且环比下降幅度达1.2%;同比涨幅亦回落2.6个点。保供稳价叠加建筑业趋势尚未逆转,煤炭系、石油系、黑色金属、非金属、化工、有色等行业PPI环比均明显负增长。


  2021年12月煤炭开采和洗选业价格环比下降8.3%;煤炭加工价格环比下降15.4%。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降4.4%,非金属矿物制品业价格环比下降1.4%。石油开采价格环比下降8.3%,精炼石油产品制造价格环比下降4.0%,化学原料和化学制品制造业价格环比下降2.1%;有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.4%。


  广发宏观郭磊:2022年通胀数据的大格局很可能是“高于CPI 低于PPI”插图1


  PPI的环比回落对于宏观面来说会被理解为一个积极信号。2021年9月以来PPI一直在双位数区间继续上行或高位徘徊,由此产生“滞胀”担忧;而环比回落和同比斜率放缓对应着“滞胀”预期的缓解,逻辑上也有助于宽松政策空间的进一步打开。


  2021年9月PPI同比自2008年Q3以来首次至双位数增长,10月同比进一步抬升至13.5%,11月依然在12.9%的高位徘徊。这一过程导致市场关于“滞胀”的担忧有所升温。12月环比负增长、同比显著放缓有助于缓解这一预期。


  2022年通胀数据大格局很可能是“CPI上、PPI下”,后续可重点关注几条结构性线索:一是猪周期,从一系列经验规律看目前似乎处于底部附近,但不能确认的因素同样存在;二是CPI条线的消费品,有哪些可以像家用器具一样,存在涨价逻辑;三是随着专项债落地、基建稳增长和地产领域风险化解,建筑业相关价格逻辑上存在上行脉冲;四是全球疫情走势尚存的不确定性对于全球定价商品的影响;五是CPI-PPI方向变化对于不同行业利润趋势的影响。


  由于基数分布等原因,CPI上、PPI下可能是一个大方向,后续值得关注的是结构性的线索:


  首先是CPI条线,一则关注猪周期最终底部的确认;二则关注在CPI上行周期中消费品的涨价弹性。


  其次是PPI条线,一则关注疫情对于全球定价商品的影响,比如假如“走出疫情”逻辑出现,商品会不会出现一轮强脉冲;二则关注随着稳增长政策落地,内需定价商品可能会出现的价格上行脉冲。


  再次是企业盈利条线,CPI-PPI结构的变化对于不同行业会带来不同影响,逻辑上来说2022年的趋势有助于中下游,不利于上游,但具体到行业来说还是应具体分析。


  核心假设风险:宏观经济变化超预期,外部环境变化超预期


  

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