许海峰 招商宏观:出口超预期 4月份是新增还是积压?-安阳新闻网

文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

5月出口超预期修复,到底是新增的外需还是4月的积压?我们倾向于认为是后者,不管是从PMI、库存,还是消费需求来看,目前外需环境并未发生巨大变化。主要关注以下几点:第一,今年以来欧美日制造业PMI指数呈下降趋势,但仍保持景气区间。目前,美国的机械产品、电气设备、运输设备、家具及相关产品仍在重新进货;同时,从韩国的出口来看,5月份外需依然不弱,说明目前外需下行的斜率是缓慢的,并非突然下降。第二,我们在上一篇综述中提到,全球需求边际的减弱是外因,疫情对生产和供应的扰动是内因。与4月份相比,5月份长三角航空、港口、公路拥堵情况有所缓解,有利于货物运输积压。第三,稳定外贸和供应链的政策发挥作用,减少部分订单外流,吸引订单回流。5月份,越南出口304.8亿美元,同比增长17.2%,较4月份回落近13个百分点。

5月进口增速符合预期,增速平稳修复。主要关注以下几点:一是国内疫情对进口的影响相对较小,5月制造业PMI明显修复。二是大宗商品价格居高不下,5月份大宗进口仍有较强的“价格效应”。三是汽车、铁矿石等的进口。基数高。

展望未来,随着疫情防控放松,长三角地区“供应链”效率快速提高,我国出口有望迎来明显修复,但下半年决定出口的外需基本面仍然不乐观,第一,全球制造业PMI指数呈逐级下降趋势,制造业景气度下降对应的是需求边际的减弱;第二,美国制造业已经到了被动补库存和主动去库存的边界,很难有持续的补库存增量。同时,财政刺激逐步退出,居民消费水平回归,房地产连锁出口“熄火”、高新技术出口减弱可能是下半年出口的隐患;三是欧盟通胀高企,造纸、化工、汽车等制造业不同程度停工减产,居民生活质量下降;第四,新兴经济体供给能力有所恢复,部分行业面临订单回流甚至出口替代。在进口方面,疫情将在短期内扰乱国内生产。随着稳定经济政策的实施,国内进口需求将整体保持稳定,大宗商品价格、基建政策和碳中和政策将对进口增长产生影响。

正文

事件

中国海关总署2022年6月9日发布的数据显示,2022年5月,中国进出口5377.4亿美元,同比增长11.1%。其中,出口3082.4亿美元,同比增长16.9%;进口2294.9亿美元,同比增长4.1%;贸易顺差787.5亿美元。

核心观点

(1)4月出口同比增速为16.9%,前值3.9%,环比下降12.7%。

欧美制造业PMI指数呈现明显下行趋势,边际需求难逃“周期”命运,走弱趋势不会改变。5月欧洲和日本制造业PMI指数下降,美国制造业PMI上升。美国PMI录得56.1(4月55.4),欧元区PMI录得54.6(4月55.5),日本PMI录得53.3(4月53.5)。5月份对欧美日出口均走强,其中对欧盟(4月份为7.9%)、日本(4月份为3.7%-9.4%)和美国(4月份为15.8%-9.4%)出口为20.3%,

美国的制造业已经到了被动补库存和主动去库存的边界,很难有持续的补库存增量。同时,财政刺激逐步退出,居民消费水平回归。截至4月底,美国的木制品、非金属矿物制品、原生金属、加工金属、计算机和电子产品以及杂项产品等行业已处于去库存状态,只有机械产品、电气设备、运输设备、家具及相关产品仍在补充库存,但预计它们将继续增加库存

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  从地区结构看,我国对重点经济体出口均快速上行。发达经济体层面,除美欧日外,我国对澳大利亚、加拿大、新西兰出口增速录得19.4%、29.6%和14.3%;新兴经济体层面,我国对印度、巴西、印尼、南非出口分别收录42.6%、33.3%、35.5%和26.8%。


  从产品结构看,5月农产品(行情000061,诊股)、箱包、玩具、箱包等出口维持景气,家具、灯具、医疗仪器、高新技术产品等出口明显乏力。其背后原因可能有以下几点:一是,粮食安全背景下,俄乌冲突扰动农产品供应链,促进我国农产品出口;二是,海外疫情放开后,居民增加出行相关商品开支,使得箱包服装出口景气;三是,地产链出口“熄火”或因美国地产行情走弱叠加东南亚订单替代;四是,疫情扰动长三角地区生产,高新技术产品供应链受到一定冲击。五是,基数因素。


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  5月出口超预期修复。主要关注以下几点:一是,年初至今欧美日制造业PMI指数均呈下行趋势,但仍维持景气区间,目前美国机械制品、电气设备、运输设备、家具及相关产品仍在补库存;同时,从韩国出口来看,5月外需仍不弱,说明当前外需下行斜率较缓,并非骤降。二是,我们在上一期点评中提到,全球需求边际趋弱是外因,疫情扰动生产供应是内因,而相比4月,5月长三角航空、港口、公路等堵塞有所缓解,有利于积压货物运输。三是,稳外贸稳供应链政策发挥作用,减少部分订单外流,吸引订单回流。5月越南出口304.8亿美元,同比增长17.2%,较4月回落近13个百分点。


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  (2)5月进口同比增速录得4.1%,前值0.0%。


  5月进口增速符合预期,增速平稳修复。主要关注以下几点:一是,国内疫情对进口的影响相对较小,5月制造业PMI修复明显。二是,大宗商品价格保持高位, 5月大宗进口仍然有较强的“价格效应”。三是,汽车、铁矿石等进口具有较高基数。


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  5月,原油进口维持高增,铁矿石进口呈现改善趋势,进口增速分别收录81.4%和-17.7%;钢材、材、汽车、大豆等商品进口呈不同程度下滑趋势。影响5月大宗商品进口表现的原因主要有以下:一是,上游价格维持高位,价格效应仍然贡献较大。原油进口量增长11.9%,进口金额增长81.4%。大豆进口数量增长0.7%,进口金额增长27.1%。二是,国内疫情防控影响生产、物流等,对产业链供应链造成扰动。三是,基数效应。铁矿石、铜材、汽车去年同期增速分别为105.3%、78.3%和168.0%。


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  展望未来,随着疫情防控放松,长三角地区“供应链”效率快速提高,我国出口有望迎来明显修复,但下半年决定出口的外需基本面仍然不乐观,一是全球制造业PMI指数呈逐级下行趋势,制造业景气度下滑对应需求边际走弱;二是,美国制造业已达到被动补库存和主动去库存的边界,难有持续的补库增量出现,同时财政刺激逐步退出,居民消费水平回归,地产链出口“熄火”和高新技术出口走弱可能是下半年出口的隐患;三是欧盟通胀高企,造纸、化工、汽车等制造业出现不同程度的停工减产,居民生活质量出现下降;四是新兴经济体供应能力恢复,部分行业面临订单回流甚至出口替代。进口方面,疫情短期扰动国内生产,随着稳经济政策落地,国内进口需求整体将保持平稳,大宗商品价格、基建政策、碳中和政策等会对进口增速带来影响。


  风险提示:


  俄乌冲突持续;国内疫情反复。

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