中信证券研究:宽心在路上 预计2022年1月信贷供应“开门红”

丨程强 王希明

12月,社会融合和信贷总额接近预期。信用票据融资占比相对较高,但属于预期。企业中长期贷款增速有所收窄,说明企业融资需求并未进一步减弱,12月份回笼票据利率应是信用评估压力加大所致。居民中长期贷款同比转负。我们认为是因为房地产销售下滑传导滞后,而不是政策积极收紧。近日,票据贴现利率升至2021年7月以来新高。预计2022年1月信贷供应将顺利“开门红”,宽信贷已在路上。

央行公布了2021年12月金融信贷数据。其中新增信贷1.1万亿元(之前值1.3万亿元,我们预期1.2万亿元);新增社会融资总额为2.4万亿元(此前值为2.6万亿元,我们预计为2.7万亿元);社会福利存量同比增长10.3%(前值为10.1%,我们预期为10.4%);M2同比增长9%(之前的数值为8.5%,我们预计为8.7%)。在这方面,我们的评论如下:

票据融资同比大增在意料之中,企业中长贷少增幅度有所收窄,说明信贷投放考核压力可能是12月票据0利率的主要原因。

12月人民币贷款增加1.13万亿元,同比减少1234亿元,Wind一致预期1.24万亿元。12月新增人民币贷款1.13万亿中,新增贴现票据4087亿,较去年同期增加2043亿,普遍是信贷质量不佳的表现。但12月的高频数据显示,票据贴现利率一度降至0%左右,说明银行对“票据冲动”的需求很大,因此可以预见,票据同比将大幅增长。

这背后可能有两个原因:一是监管加大了对信贷供给指标的需求;二是实体贷款需求不足。我们认为这两个原因是存在的,市场也有一定的预期,但关键问题是这两个原因哪个是主要原因。如果信用评估的改善是主要原因,我们应该更加看好未来的信用供给;如果企业融资需求不足是主要原因,未来信贷预期可能会降低。12月企业中长期贷款同比减少2107亿,较11月减少363亿。这说明企业贷款需求的变化可能不大,而调控后的信用指标要求预计是票据利率0的主要原因,因此无需对未来的信用供给持悲观态度。

居民中长贷由前两月的同比多增变为同比少增,我们认为可能是因为地产销售下滑的滞后传导效应,而非政策主动收紧。

经过连续两个月的同比增长(10月增加162亿,11月增加772亿),12月居民中长期贷款同比减少834亿。我们认为居民中长期贷款增速放缓可能不是因为房贷政策收紧,因为根据基层调研,12月份银行房贷利率仍在加快。更有可能的原因是,过去几个月房地产销售的下降已经传导到抵押贷款。购房者需要先与开发商签订购房合同,然后才能向银行申请按揭贷款,再经过一段时间的审查和调度后再放款。因此,居民中长期贷款数据滞后于房地产销售。房地产销售面积月度增速7月开始进入负增长,8-11月同比降幅超过10%。10月和11月,还有更多的积压抵押贷款可用,12月房地产销售的下降可能更明显地传导到抵押贷款。

12月政府债净融资1.17万亿,是社融增速回升的主要推动力,信托贷款全年压降2.01万亿。

12月份,社会福利增速为10.3%,比上个月提高0.2个百分点。由于今年国债发行节奏较慢,12月国债净融资1.17万亿,较去年同期增加4592亿,是社会金融增长恢复的主要动力。12月信托贷款减少4580亿元,为2.01万亿

12月,M1和M2的增速分别为3.5%和9%,均比上个月高0.5个百分点,M1-M2的“剪刀差”保持在较高水平。12月财政存款减少1.03万亿元,财政支出继续保持较大规模。但2021年不仅政府债券发行较晚,整体财政支出也将放缓,因此12月末财政存款仍较上年末增加5617亿。2018年、2019年、2020年末财政存款同比增速分别为-596亿、301亿、3931亿,均低于2021年。我们认为,在中央经济工作会议“政策要适当提出”的要求下,部分财政存款可能会结转到2022年初形成实物工作量。

M1和M2增速同步上升,财政支出加速但余额仍同比多增5000亿,或部分结转至2022年初支出。

社会金融数据极具季节性。12月从来都不是信用供给的大月份,而且存在12月票据0利率的情况,信用

数据大幅超预期的可能性本身就较低。1月既是全年信贷投放量最大的月份,也是中央经济工作会议后的第一个完整月份,社融数据更加值得关注。


  票据转贴现利率在2021年12月下旬达到0利率,但是进入2022年1月后快速回升,1月6日-1月10日利率达到2.6%以上,为2021年7月以来最高。在银行间市场流动性总体保持平稳充裕的背景下,我们认为票据利率在1月的反转可能说明了信贷投放“开门红”进展顺利,预计2022年1月新增信贷超过4万亿,甚至有望达到4.5万亿。


  地产链已经基本迈过金融底,且年初各地重大项目陆续开工,我们认为2022年上半年社融增速有望企稳回升,预计年中高点为11%左右。考虑到2021年初的社融高基数,2022年一季度的社融直接读数可能不会特别高,但是其绝对量应该比较可观。

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