美联储政策框架调整的背后反映了过去60年美国经济的五大变化-

美联储政策框架调整是美国经济变化的映射

8月27日,美联储宣布新的政策框架,将2012年确立的“通胀目标”(IT)调整为“平均通胀目标”(AIT)。然后,在9月份的利率会议上,美联储宣布了利率中心位图。说明当前零低利率政策的维持期将最短延长至2023年,其公布的前瞻性指导意见明确表示“利率将保持不变,直到就业最大化。”换句话说,在AIT政策框架下,未来通胀对美联储的硬约束将被大大削弱。按照既定的每五年评估和调整政策框架的机制,至少在未来五年,美联储将更加关注就业改善和经济增长。


从中短期来看,美联储政策框架的调整是对美国经济表现变化的回应,因为在此调整之前,美联储的政策框架是在2012年建立的,自2012年以来,美国的通胀水平一直低于2%。在此期间,美联储曾努力将利率政策恢复到正常状态,但新冠肺炎疫情的爆发不仅直接导致美联储回到“零下限”政策状态,还使其将资产负债表工具的政策空间扩大到“无上限”。即便如此,美联储仍然发现难以实现通胀目标,于是从2019年开始评估政策框架,最终在8月27日宣布了新的政策框架。然而,从长期变化来看,尤其是在新冠肺炎疫情的催化下,在美联储政策框架调整的背后,美国经济正在进入一个全新的时代。以20年为间隔单位,美国经济经历了本世纪前20年的超全球化、80年代和90年代的大放松、战后黄金时代和1961年至1980年的大滞胀。


简单对比一下美国60年来三个时期的经济增天富娱乐网址长和通货膨胀的统计数据,可以看出以下五个趋势变化:


第一,美国经济增速不断下降,且下降幅度不断扩大。比如2001-2019年GDP平均增长率较前20年下降1.4%,GDP增长中值下降1.6%。


第二,美国经济波动性持续收敛。GDP增长率波动幅度在1961-1980年和1981-2000年超过10%,2001-2019年下降到8%左右。


第三,美国经济衰退深度不断加重。比如三个时期GDP增长率的最低值分别为-2.3%、-2.6%和-3.9%,最高值分别为8.5%、8.6%和4.3%。


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第四,美国通胀压力持续下降。举例来说,无论是核心PCE还是PCE,上个世纪增长最高的都是两个


第五,2008全球金融危机对美国经济而言,具有拐点意义。无论是经济增长还是通胀压力,2008年金融危机后实际上发生了向下的台阶变化。美国的经济增长中心下降到2%以下,通货膨胀压力逐渐被通货紧缩压力所取代。


美联储政策框架调整的背后反映了过去60年美国经济的五大变化-  第1张


所以,无论是2012年确立的政策框架,还是调整后的框架,都只是美国经济运行发生巨大变化的反映,政策框架能否发挥有效作用,最终取决于美国经济运行本身。


劳动生产率变化映射出美国经济效率的下降


首先,不同于三个时期的经济增长。2008年金融危机前,美国劳动生产率增长率基本稳定在1.6%左右,但2008年后大幅下降,现已降至1%左右。


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如果我们进一步观察劳动生产率和适龄劳动力的二维变化,2008年之前,劳动生产率和适龄劳动力比例之间没有明显的比例关系,即美国劳动力的充裕并没有天富娱乐测速提高劳动生产率,那么根据新古典增长分析框架,


2008年金融危机前美国经济增长主要依靠资本投入和创新,危机后两者的关系才呈现出微弱的正相关。


其次,不同于三个时期的经济增长。2008年金融危机前,美国劳动生产率增长率基本稳定在1.6%左右,但2008年后大幅下降,现已降至1%左右。


但真正能够起到增进经济增长的有效资金并不多,即美国经济的效率很低。,观察制造业、金融业和房地产业的拉动效应2008年金融危机后,拉动效应仅为0.1%。虽然金融和房地产的相应拉动作用也在下降,但下降幅度低于制造业。


众所周知天富娱乐注册,金融危机后,美国财政部和美联储采取了前所未有的宽松政策,新冠肺炎疫情后的政策宽松更是前所未有。然而,制造业和金融业只拉动了经济的0.1%,低于房地产业的0.3%,反映出尽管美国


第三,不同于三个时期的经济增长。2008年金融危机前,美国劳动生产率增长率基本稳定在1.6%左右,但2008年后大幅下降,现已降至1%左右。


经济增长一定带来就业改善,天富娱乐但曲线斜率越来越平坦,表明经济增长对就业改善的能力越来越弱。,不同于三个时期的经济增长。2008年金融危机前,美国劳动生产率增长率基本稳定在1.6%左右,但2008年后大幅下降,现已降至1%左右。


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第四,观察美国通货膨胀与产出缺口相关性的变化。上世纪下半叶,美国经济一直处于巨大的通胀压力之下,经历了严重的经济滞胀。在当时美联储主席沃尔克的强力干预下,美国经济的通胀压力有所缓解,通货膨胀与产出缺口的关系由强负相关变为弱负相关,美联储的公信力也因此受益


但是,自本世纪初以来,


通胀与产出缺口的关系已转为正相关,即经济增长一般会刺激通胀上升,但2008年危机后曲线斜率大幅平坦化,表明经济增长对通胀的刺激作用越来越弱。


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美联储政策效用正在发生变化


正是因为2008年金融危机后美国经济效率下降,大量资金不是有效资金此外,美国经济在改善就业方面的作用下降等变化直接导致美联储在价格稳定方面的政策有效性减弱。


比如观察居民消费与长期利率的相关性,在2008年金融危机前之前,长期利率和居民消费之间是明显的负相关关系,即利率的下降均会刺激居民消费的提升,但2008年金融危机后两者转为正相关关系,表明利率下降反而令居民消费收缩,造成此变化的原因十分复杂,例如收入分配差距扩大、财富效应在不同人群间的分配等等。


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观察通胀与利率的曲线,曲线斜率呈逐渐平坦化,即利率对通胀变化的敏感度越来越强,而此变化表明美联储对通胀压力的抑制能力越来越强;但反过来当通缩成为主要压力时,美联储的政策效用就不容易显现出现,尤其是在低利率政策空间内,美联储根本无法用很大的降息幅度来换取物价的上升。


这里需要补充的是,2001-2007年间通货膨胀与利率呈负相关,背后的原因更为复杂,包括经济全球化推动下美国外部生产能力缓解通胀压力,全球经济出现高增长低通胀


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